当前位置: 首页>>国产自愉自愉免费24区 >>亚洲成色二本道三区

亚洲成色二本道三区

添加时间:    

长期以来,随着EM央行外汇储备不断增加,它们是美国政府债券的边际买家。然而,由于2015年的货币贬值,EM为寻求保护本国货币不受资本外逃影响,它们一直在消耗外汇储备(下图左侧面板)。除中国央行外,其他一些外国央行也抛售了美国国债,试图支撑本国货币。随着美国国债净供给增加,价格下跌,收益率走高,互换利差收窄。结果,10年期互换利差最终变为负值。在此期间,交易商 (双向做市) 持有的美国国债增至平均水平的4倍 (下图右侧面板),这些头寸都需要通过回购(Repo)进行融资,这进一步导致GCRepo利率飙升,也影响了对负互换利差的套利活动(后文详述)。

为什么市场风险偏好会被长期压制?与人口结构和宏观杠杆率有关。如果我们看灰线非常清楚,它代表美国国债和GDP的比值,和总的杠杆率走势基本一致。在二战以前,美国的杠杆率非常高,在一个高杠杆环境下,市场长期处于风险厌恶的状态。债券会变得越来越贵,股票会变得越来越便宜。所以这也就不难理解,为什么去年2月份的时候大家会认为上证50不贵,即使有泡沫也会认为这个泡沫比过去看到的小很多。但是由于全球包括中国在内的宏观杠杆率持续抬升,在每一次繁荣周期顶部的时候,市场对风险资产的溢价会变得越来越高,对泡沫的接受程度会变得越来越低。也许下一次能看到的蓝筹股繁荣的泡沫,会比在2017年看到的更小,估值有可能达不到那个时候的高度。

在投资组合中,持有这些蓝筹股也是因为某些投资哲学的影响。秉承价值投资的基金经理喜欢买那些看起来被低估的股票。这部分解释了为什么很多基金经理一看到收入健康成长的大公司股价下跌就特别的兴奋。股价下跌越多,他们买的就越多。罗伯特·扎古尼斯(Robert Zagunis)是一位俄勒冈州波特兰市的的基金经理,他旗下的詹森组合(JensenPortfolio)管理着40亿美元。从1992年他创建这只共同基金的时候,他就开始交易一家医疗技术公司雅培(ABT.US),而这家公司通常占他整个投资组合总资产的2% 以上。

心理上的强大(mentally tough enough)也就是我们常说的心理素质对运动员水平的发挥至关重要,要像训练你的马匹一样来训练你的念头,无论是入门级选手还是世界冠军。心理学家称之为心理边界(psychological edge)的一个概念,它既受先天的影响也与后天发展有关。因此心理素质是可以被训练的。它决定了一些运动员处理运动生涯中压力的能力高于其他人,其中的压力包括:比赛中成功或失败的表现、同龄人和教练带来的压力、受伤、训练中的挫折和孤独的生活状态。正是有了面对这些的能力,心理上强大的运动员更有自信且更能在压力下保持镇定,也就为取得好成绩提供了保障。

光电吊舱还可以使制导炸弹的投掷精准度大幅提高,同时它还可以为投放红外、电视制导以及激光制导炸弹或导弹,给予方位指示和目标照射配合。此外,在保证该机能挂载六枚大型巡航导弹或者超音速反舰导弹的前提下,似乎中国海军获得的轰-6K海军型在外侧机翼下又添置了一个挂架。据推测,这一对挂架很可能是一种多用途挂架,可携带较轻的武器或电子战吊舱。

再来看低利率是否会导致高估值?这是一个我们做金融的普遍接受的理论,低利率一定会导致高估值,但是这个结论也只在1960年之后成立。这里画了一个图,红线是美国的10年期国债收益率,黄线是标普500的市盈率,两者在1960年以后是完美负相关的,说明低利率一定会导致高估值。但1960年以前是怎样的对应关系呢?低利率对应的是低估值。日本市场在90年代以后也呈现同样的特征,利率降到接近于0,但日本股市的估值中枢却持续下降。也就是说,不是利率是因、股票估值是果,而是利率和股票估值都是果,共同反映的是市场风险偏好被长期压制。

随机推荐